一、公司基本情況分析

公司是國內專業化小型熱動力機械產品制造基地之一，主要從事小型熱動力機械產品及部分終端產品的研發、制造、銷售等業務。

 

目前公司業務涵蓋摩托車發動機制造業務、通用機械制造業務、航空動力業務、新能源及高端零部件業四部分，主要產品包括摩托車發動機及配件；通用汽油機、耕作機、割草機、水泵機組、汽油發電機組等整機及零部件；航空活塞發動機、航空槳葉；燃料電池系統、儲能電池；新能源汽車高端零部件等。

 

公司以摩托車發動機和通用機械業務起家，逐漸切入航空動力、新能源、高端零部件。

1992 年公司前身宗申摩托車科技有限公司成立；2003 年通過重組，成都宗申聯益實業于深交所上市；2004 年公司與全球踏板車鼻祖企業——意大利比亞喬公司合資合作，助力公司摩托車發動機產品研發；2007 年公司非公開發行股票收購重慶宗申通用機械有限公司，確立了摩發及通機兩項基本發展業務。

2014 年以來公司逐步向航空發動機、通機終端產品、新能源、高端零部件等新業務領域拓展，先后成立新能源公司、零部件公司、航發公司等，持續加碼新能源產品，現已基本形成了 以“摩托車發動機和通用機械”為核心，覆蓋“航空動力、新能源、高端零部件”等新興業務領域的產業布局。

 

左宗申夫婦合計持有 22.74%的股權，是公司的實際控制人。

公司創始人、董事長左宗申及左宗申、袁德秀夫婦 100% 控股的重慶宗申高速艇開發有限公司合計持有上市公司 22.74%的股權，為公司第一大股東；公司第二大股東為西藏國龍實業，持股比例 18.11%。

左宗申先生 1982 年以摩托車維修業務起家,1992 年創辦重慶宗申摩托車科技開發有限公司（宗申產業集團的前身），經營摩托車發動機相關業務近 40 年，經驗豐富，對動力行業理解深刻。

 

核心業務仍是發動機產品和通機產品，22 年營收略有下滑。

目前公司核心業務仍是發動機產品和通機產品，2022 年摩托車發動機制造業務與通用機械制造業務分別實現營收 28.21 億、45.80 億元，營收占比分別達 35.26%、57.25%，是公司主要的收入來源。

2022 年，面臨世界經濟下行、消費緊縮、供應鏈緊張、大宗材料價格持續高位運行等不利因素，并受重慶高溫限電影響，執行了停工停產等措施，公司遭受較大沖擊，營收同比出現下滑。2022 年公司營業總收入為 81.51 億元，同比下降 12.96%；23 年 Q1 公司營收實現 21.39 億元，同比下降 6.89%。

 

盈利能力開始修復。在經歷 21、22 年凈利潤持續下滑的盈利困境后，23 年 Q1 公司盈利能力觸底反彈，單季度實現凈利潤 1.16 億元、歸母凈利潤 1.11 億元，同比分別增長 3.20%及 5.50%。伴隨著公司高附加值新產品的陸續推出貢獻營收，公司銷售毛利率及銷售凈利率也迎來拐點，23 年 Q1 銷售毛利率為 14.11%、銷售凈利率 5.50%。

 

高強度資本支出，助力企業高速發展。公司固定資產總額維持高位，近年來加大了投資力度，在建工程增長趨勢明顯。2022 年，公司在建工程達 2.47 億元，固定資產總額達到 9.32 億元創歷史新高；購建固定資產、無形資產與其他長期資產支付的現金為 1.80 億元，同比增長 37.40%。持續高強度的資本支出一方面保障了后續業務的快速增長，同時也彰顯了公司經營者對業務發展的信心。

 

創新驅動新業務拓展，成本管控穩步推進。公司持續投入產品研發，繼續鞏固“摩托車發動機”和“通用機械”兩大傳統主業的行業龍頭地位，同時加快“航空發動機”“新能源”和“高端零部件”等新興業務的產業轉型。2022 年，公司研發費用為 3.05 億元，研發費用率達到 3.63%，創歷史新高；2019 年以來，公司期間費用率逐步降低，成本管控能力進一步增強。

 

二、夯實基本盤：摩發及通機業務穩定發展

1、摩發產品聚焦大排量，產品結構持續優化

我國摩托車市場強勢復蘇，產銷雙增長，出口短期承壓。

在經歷了多年的持續下滑后，面臨國際國內宏觀形勢復雜多變、原材料價格居高不下，通脹壓力持續存在等諸多不利因素，2022 年我國摩托車市場實現了強勁復蘇，全面產量 2129.22 萬輛，同比增長 5.43%，銷量為 2142 萬輛，同比增長 6.07%。

 

出口端，疊加國外需求減弱及國內疫情擾動，全年摩托車出口 2648 萬輛，出口金額 119.58 億美元，雖分別同比下降 24.36%與 2.92%，但與往年相比仍處于歷史較高水平。

 

目前我國摩托車市場以兩輪摩托車和燃油摩托車為主，排量仍以小排量為主。

2022 年，我國二輪摩托車銷量 1913.16 萬輛，市場占比達到 89.32%；燃油摩托車銷量為 1378.73 萬輛，市場占比達到 64.37%。

從排量來看，125 系列和 150 系列小排量摩托車產銷量占比最大，整體市場仍以小排量為主。

趨勢一：電動化。

伴隨節能環保需求的不斷提升，摩托車電動化也愈發受到國家的重視與推廣。2019 年新國標出臺劃清了電動摩托車和電動自行車的界限，我國電動摩托車產業發展進入新的階段。

2023 年，我國電動摩托車產銷量分別為 761.07 萬輛和 763.27 萬輛，同比增長高達 92.24%和 93.59%，遠超于行業增長速度。

趨勢二：大排量。

伴隨我國居民消費水平的提升，消費者對摩托車的需求從工具屬性逐步過渡到休閑娛樂屬性，大排量摩托近年來成為行業的增長點。

2022 年我國 250cc 以上大排量摩托車產銷量分別為 55.11 萬輛和 55.34 萬輛，同比增長 47.51%和 44.68%，創歷史新高。

 

我國燃油摩托車行業市場集中度較低，電動摩托車行業市場集中度高。

2022 年我國燃油摩托車銷量靠前的企業為大長江、隆鑫、新大洲本田、宗申、五羊-本田，行業較為分散，市場集中度較低，其中宗申市場占比達到 6%。

2022 年我國電動摩托車銷量靠前的企業為雅迪科技集團、浙江綠源、東莞臺鈴、江蘇新日、宗申集團，行業集中度高，其中宗申市場占比達到 5%。

 

產品種類豐富，中大排量產品領先。公司經過多年發展，已成為國內規模較大、品種較全的大型高科技摩托車動力生產企業，產品包括兩輪車、三輪車、越野車、全地形車等全系列摩托車發動機，35cc 至 1000cc 各排量段全覆蓋，品種齊全，機型豐富。

公司積極開拓中大排量摩托車發動機產品，一方面強化與比亞喬等海外頭部摩托車企業合作，另一方面堅持自主研發投入。

2019 年公司推出產品 ZS650，排量為 650cc，成為國內既隆鑫、春風、錢江之后第四家擁有中大排量發動機制造技術的品牌。

2022 年公司在國內中大排量摩托市場中占比為 9%，排名靠前

 

對內協同配套集團大排量整車，對外推廣搶占市場空間。

2016 年，宗申集團旗下宗申機車推出高端摩托車品牌“賽科龍”，專注于生產、制造、研發、銷售 250CC 及更大排量的摩托車，其發動機均由宗申動力配套。多年來，賽科龍憑借其高端設計、先進配置和出色動力引起了廣泛關注，成功躋身國內一線品牌。

2023 年 5 月，賽科龍明星車型 RX650 正式上市，其中動力方面，RX650 搭載由英國 Norton、Ricardo 和宗申聯合開發的雙缸水冷八氣門 ND650 發動機，排量為 650cc，最大功率 52kW/8500rpm（70.7 馬力），最大扭矩 62N·m/7000rpm。

與此同時，基于比亞喬的深厚技術積淀，再結合宗申在踏板車領域的創新，宗申動力與比亞喬合作開發推出了 NEXUS125/250/300 高端踏板車大排量發動機，該系列發動機不僅搭載在比亞喬車型，也被越來越多的摩托車品牌裝備。

 

銷量營收同比下滑，業績短期承壓。

由于 22 年上半年國內疫情多點散發，經濟下行壓力增大，國內外摩托車市場的消費熱情有所減退，2022 年宗申動力發動機業務實現產品銷售 223.08 萬臺，較上一年度下滑 27.90%，全年公司發動機產品實現營業總收入 28.34 億元，實現凈利潤 0.66 億元，同比均有所下滑。

 

產品結構優化助力單臺售價提升，單車盈利能力有所下滑。

隨著大排量、高附加值產品的推廣，宗申發動機平均單價環比顯著提升，2022 年單臺發動機平均售價達到 1270.40 元，同比增長 15.45%，創歷史新高。

近些年公司單車盈利能力變差、毛利凈利水平同比下滑，我們認為主要系下游需求不景氣及行業競爭加劇所致。

 

2、通機產品延伸至終端，盈利能力觸底反彈

通機業務主要由子公司宗申通機公司與大江動力公司開展。2018 年，公司完成對通機終端產品制造商大江動力的收購，實現了從通用動力到通機終端領域的切入。

目前公司產品已經全面覆蓋通用動力、通機終端產品和小型農機三大類。通用動力產品包括通用汽油機、動力及鋰電能源產品、園林及戶外產品等，主要向美國 MTD 公司等歐美大型企業出口；通機終端產品包括發電機組、水泵、高壓清洗機、農林機械等，主要在國內銷售；小型農機包括微耕機、煙機等，主要在國內銷售。

 

目前公司通機產品以外銷為主，主要銷往歐美等國家和地區。

宗申通機每年向美國和歐洲發達國家出口超過 200 萬 臺通機產品，其中 MTD 公司是通用動力產品第一大客戶，依賴度較高，MTD 公司屬于園林機械行業，主要產品為割草機，因此通機業務受下游園林機械行業影響較大。

大江動力產品涵蓋動力及鋰電能源產品、園林及戶外產品、清潔設備等，80%市場份額為美國及歐洲主流品牌及渠道，中國及亞非拉市場也實現穩步增長。

 

銷量營收同比下滑，凈利表現良好。

大江動力自 2018 年 3 月 1 日納入合并報表范圍，同年公司通機業務實現營收 26.63 億元，同比提升 127.23%。

得益于公司終端產品的不斷推廣，公司近年來通機業務銷量及營收穩步增長。2022 年，公司受高溫限電等不利因素沖擊，通機銷量 432.02 萬臺，同比下降-16.52%；通機業務營收 45.80 億元，同比下降 12.83%。

雖然公司在銷量營收端短期承壓，卻通過完成市場產品結構優化，在利潤端逐步恢復，實現動力產品和終端產品盈利能力的穩步提升。22 年公司通機業務實現凈利潤 3.16 億元，較上年同期增長 32.89%。

 

終端產品助力單價提升，盈利能力快速反彈。

近年來，公司利用全資子公司—通機公司的“動力”產品競爭優勢和大江動力的“終端”產品競爭優勢，加強了“采購、研發、制造、市場營銷”等環節的資源整合和協同，全力深挖高附加值和差異化的產品需求，業務由通機動力拓展到終端產品，產品均價大幅向上。

2022 年，宗申通機產品單臺價格達到 1060.14 元，單臺凈利達到 73.14 元，均創歷史新高。22 年公司通機產品毛利率也成功實現觸底反彈，達到 13.02%，單臺毛利為 137.96 元。

 

三、開拓新增長曲線：航發、新能源、高端零部件業務快速成長

1、航發產品營收快速增長，多輪融資推動上市進程

宗申自 2014 年開始布局航空業務。

2016 年公司與中國航天空氣動力技術研究院達成戰略合作，成立宗申航空發動機制造有限公司（簡稱“宗申航發”）。

 

2017 年，宗申航發完成了某型號發動機的智能化生產線建設并實現小批量生產，同年取得軍工保密資質，開始加速推進軍工產品聯合研發。

2018 年，宗申航發取得國家武器裝備承制單位資格證書，產品可適用于國內外軍、民用無人機及輕型通航飛機市場。

2020 年，公司 C115 航空活塞發動機取得德國 DULV 超輕型適航認證證書，首次獲得歐洲主要通航市場國家的相關認證。

目前宗申航發公司累計獲得知識產權 115 項，產品 以 200HP 以下航空活塞發動機為主，已構建了 5 個產品平臺，涵蓋汽油、重油和新能源混合動力逾 20 款終端產品的布局，協同航空活塞發動機發電系統、電動變距螺旋槳等產品，廣泛適用于國內外軍、民用無人機及輕型通航飛機市場。

 

營收同比翻倍增長，凈利短期承壓。

隨著宗申航發公司新產品量產并逐步拓寬終端市場，公司航空類產品營業收入實現快速增長。2022 年，宗申動力航空類產品營收達到 10098.06 萬元，同比增長達到 122.03%，產品毛利率雖短期下滑至 49.38%，但依舊維持較高水平。

2022 年，公司航空類產品凈利潤短期承壓，下滑至-938.69 萬元。

長期看公司在手訂單充裕，毛利率水平高，業務成長性好，有望成為公司重要的業績增長點。

 

多輪融資加速宗申航發上市進程。

5 月 10 日宗申動力公告，根據整體戰略及控股子公司宗申航發后期資本運作等需要，宗申航發公司本輪擬引入不超過 9 家戰略投資者對其增資擴股。擬以投資前估值 22 億元（即 20 元/股）為基礎，增資擴股不超過 1190 萬股（含），增資金額不超過 2.38 億元（含）。

同時本輪增資協議包含補充協議：若宗申航發公司未能在 2025 年 6 月 30 日前成功在國內的證券交易所上市，本輪投資者有權要求宗申動力按照有關約定回購其所持有的相應全部或部分股權。此前，該公司已先后實施完成五輪融資，有效補充了內在產品研發、渠道拓展等方面的資金需求，進一步完善航空發動機產品譜系和加快國產動力上市進程。

 

2、收購東莞鋰智慧，加碼布局新能源業務

宗申新能源板塊主要布局驅動控制業務、儲能業務、氫燃料電池業務，以發卡電機及控制器、便攜式儲能電源，30kW 及以上氫燃料電堆為產品核心。

目前公司 300W＆600W 儲能產品通過迭代，第二代產品已實現批量上市；30kW 燃料電池系統集成已完成第三方測試評價，電堆功率密度可達 4kW/L 以上；燃料電池叉車、燃料電池兩輪車已完成樣車集成，并在宗申工業園區內實現示范應用。

2021 年，搭載宗申燃料電池系統的森藍 E-RT3 氫能源摩托車在摩展會上亮相，在內部測試時實現了“雙 100（速度 100 和續航 100）”性能指標（35MPa 下）；加注滿氫氣只需 2-3min；整車最大續航可接近 150km，并可滿足全天候使用需求。

 

營收毛利短期承壓。公司新能源業務于 2019 年開始貢獻營收，在隨后兩年內，伴隨著公司新能源產品的不斷推出和下游終端市場的開拓，公司加快推動新能源產業建設，營收和毛利凈利水平快速提升。

2021 年公司新能源類產品營業收入達到 9018.44 萬元，同比增長 155.05%，凈利潤-215.31 萬元，接近扭虧，同年毛利率達到 8.52%，創歷史新高。

2022 年，公司面對宏觀經濟下行、供應鏈緊張、大宗材料價格持續高位運行等不利因素，并受重慶高溫限電影響，執行了停工停產等措施，全年新能源業務營收及凈利均實現下滑，業績短期承壓。

 

收購東莞鋰智慧，加碼布局新能源業務。5 月 24 日，宗申動力公告擬以預計 3.24 億元收購東莞鋰智慧 60%股權。交易完成后，公司將持有東莞鋰智慧 60%股權。

股權轉讓完成后，東莞鋰智慧全體股東將按各自持股比例，以現金方式向東莞鋰智慧增資 5000 萬元，宗申動力需向東莞鋰智慧增資 3000 萬元；增資完成后，東莞鋰智慧注冊資本將由 1200 萬元增加至 6200 萬元，宗申動力持有東莞鋰智慧 60%股權。

交易對方承諾，東莞鋰智慧在 2023 年度至 2025 年度實現的扣非凈利潤分別不低于 3500 萬元、4500 萬元、5500 萬元。

東莞鋰智慧的主要產品有磷酸鐵鋰電池、可充電鋰離子電池和便攜式儲能電源等，超過 100 個型號，通過了 UN38.3、MSDS、COC 等產品認證，廣泛應用于太陽能儲能系統、UPS、通訊基站儲能、低速電動車、游艇、釣船、戶外野營供電、家用房車/汽車的輔助供電等。

 

3、高端零部件品系豐富，客戶資源持續開拓

公司零部件事業部始建于 1995 年，專業從事鋁合金鑄造加工生產，擁有完善的技術研發體系，建立了從原材料到成品完善的制造流程，擁有鑄造、機加兩大生產工廠，包含高壓壓鑄、低壓鑄造和重力鑄造三大生產工藝，具備年產 2 萬噸鋁合金鑄件、2000 萬件鋁合金零部件的生產能力。

目前公司高端零部件產品涵蓋汽車四驅系統、變速箱、新能源電驅動系統、發動機系統、摩托車動力系統、通用動力等領域，產品種類多達數百種。

 

公司積極開展新能源三電產品布局，突破結構件業務，客戶資源豐富。

公司陸續與中國一汽、納鐵福（SDS）、諾瑪 科（NEMAK）、吉凱恩（GKN）、博格華納（BorgWarner）、德納（DANA）、華域麥格納（HME）、蘇州匯川等國內 外知名企業開展項目合作。

公司承接的梅賽德斯-奔馳 M254 直列四缸渦輪增壓發動機缸體加工項目于 2019 年 4 月啟 動，目前已完成一期/二期/三期生產線建設，均已正式啟動量產。

 

2022 年 5 月 22 日，宗申動力、伊之密、忽米科技簽約戰略合作儀式，三方將圍繞金屬壓鑄相關汽車摩托車高端零部件、多元化動力產品及數字化/智能化裝備等應用場景開展深度合作。

本次簽約，宗申動力向伊之密訂購了 18 套壓鑄 島，均為伊之密旗下 LEAP 系列、HII 系列冷室壓鑄機，噸位從 400t 到 2800t，用于宗申高端零部件數字化鑄造新工廠建設和助力摩配領域及新能源汽車行業發展。

目前公司擁有 280 噸～3000 噸壓鑄機 40 余臺，包括布勒、東芝、 伊之密、力勁等國內外知名壓鑄設備，年產鑄件近 2 萬噸，持續提升公司高端零部件機加工能力。

 

2022 年，公司高端零部件業務努力克服國際地緣政治沖突、高溫限電等不利因素帶來的沖擊，全年營收實現 3.67 億元，毛利 0.55 億元，毛利率 15.01%，與去年同期相比略有下滑。

目前，公司壓鑄新工廠項目已完成主體工程建設，建成后主要用于新能源汽車電控、電驅動關鍵鋁合金零部件及汽車輕量化結構件的研發、試制和批量生產，未來隨著相關產品的銷售推廣，有望增厚公司該業務盈利。

 

四、盈利預測及估值

1、盈利預測

發動機產品：我們預計 2023、2024、2025 年，分別實現營收 29.62、31.99、34.55 億元，yoy 分別+5%、+8%、+8%，2022 年受國內疫情多點散發，國內外市場熱情不足、高溫限電影響生產等不利因素影響，公司發動機業務營收觸底。隨著公司大排量摩發產品的不斷放量，疊加航發新業務的持續拓展，2023 年公司發動機業務有望走出困境，營收顯著恢復。

通機產品：我們預計 2023、2024、2025 年，分別實現營收 51.29、58.99、67.84 億元，yoy 分別+12%、 +15% 、 +15%，2022 年公司通機業務受國際地緣政治摩擦、高溫限電等不利因素影響，營收短期下滑。23 年伴隨國內外市 場需求逐漸恢復，公司終端產品價值量提升明確，業務有望快速增長。

零部件產品：我們預計 2023、2024、2025 年，分別實現營收 4.47、5.59、7.27 億元，yoy 分別+22%、+25%、+30%，2022 年公司高端零部件產品快速放量，營收接近扭虧。伴隨后續新工廠主體工程建設完成，汽車輕量化等高端零部件產產能順利釋放，公司零部件產品將迎來快速增長。

其他產品：我們預計 2023、2024、2025 年，分別實現營收 6.98、9.42、12.55 億元，yoy 分別+200%、+35%、+30%，23 年營收大幅增長主要系公司收購東莞鋰智慧營收并表處理。未來公司持續開拓新能源業務，帶來營收快速增長。2023、2024、2025 年，公司合計營收預計分別為 93.74、107.80、123.97 億元，yoy 分別為+15%、+15%、+15%。

核心增長邏輯在于公司摩托車發動機及通用機械產品擺脫不利生產因素后的營收修復及產品附加值持續優化，以及公司高端零部件、儲能、航發等新業務的快速增長。

 

2、報告總結

（1）摩托車發動機：公司起家業務，擁有多年的技術經驗儲備，市占率排名靠前。2022 年我國摩托車市場強勁復蘇，產銷同比正增長，公司作為我國摩托車發動機龍頭企業，迎來良好發展機遇。公司近年來加大了中大排量發動機業務的拓展，對內協同配套企業整車賽科龍產品，對外積極拓寬市場，伴隨著我國摩托車市場消費升級趨勢，其發動機產品平均單價快速增長。

（2）通用機械：公司目前主營業務之一，通過利用全資子公司—通機公司的“動力”產品競爭優勢和大江動力的“終端”產品競爭優勢，加強 “采購、研發、制造、市場營銷”等環節的資源整合和協同，全力深挖高附加值和差異化的產品需求，業務由通機動力拓展到終端產品，產品均價大幅向上。

（3）航空發動機：公司自 2014 年開始布局航空業務，產品以 200HP 以下航空活塞發動機為主，協同航空活塞發動機發電系統、電動變距螺旋槳等產品，廣泛適用于國內外軍、民用無人機及輕型通航飛機市場。

伴隨公司航發產品量產并逐步拓寬市場，航空類產品營業收入實現快速增長，2022 年，宗申動力航空類產品營收達到 10098.06 萬元，同比增長達到 122.03%。

目前，宗申航發已先后實施完成六輪融資，有效補充了內在產品研發、渠道拓展等方面的資金需求，進一步完善航空發動機產品譜系和加快公司科創板上市進程。

（4）新能源：公司新能源業務主要涉及驅動控制業務、儲能業務、氫燃料電池業務，以發卡電機及控制器、便攜式儲能電源，30kW 及以上氫燃料電堆為產品核心，其自主研發生產的燃料電池系統已成功實現摩托車上車驗證。新能源業務雖在營收及毛利上短期承壓，但不改公司業務發展力度。2022 年 5 月，公司宣布收購東莞鋰智慧 60%股權，持續加碼便攜式儲能電源產品。

（5）高端零部件：公司高端零部件業務聚焦鋁合金鑄造，目前具備年產 2 萬噸鋁合金鑄件、2000 萬件鋁合金零部件的生產能力，產品涵蓋汽車四驅系統、變速箱、新能源電驅動系統、發動機系統、摩托車動力系統、通用動力等領域，種類多達數百種。

并與中國一汽、納鐵福（SDS）、諾瑪科（NEMAK）、吉凱恩（GKN）、博格華納（BorgWarner）、德納（DANA）、華域麥格納（HME）、蘇州匯川等國內外知名企業建立合作關系。

22 年，公司通過與伊之密等鑄造設備廠商合作，購進 18 套壓鑄島，持續提升公司高端零部件機加工能力。

公司深耕摩托車發動機和通用機械賽道，在細分領域市場占比靠前，擁有明確的護城河，聚焦提升核心產品附加值，有望打造量價齊升良好格局；同時積極拓展航空發動機、新能源及高端零部件業務，持續挖掘第二增長曲線，相關產品營收雖短期承壓但未來增長確定性強，有望迎來業績拐點。

我們預計 2023、2024、2025 年公司分別實現盈利 5.28 、6.00、6.82 億元，yoy 分別為+35%、+14%、+14%，對應 PE 分別為 14.7、12.9、11.3 倍，我們預計 2023 年為 公司盈利拐點，2023 年公司航發、新能源、高端零部件三大新增業務結合摩發、通機傳統產品有望并發增厚盈利。

五、風險提示

1、產能釋放不及預期

公司近幾年資本開支力度較大，在建產能較大，可能出現產能釋放不及預期的情況。

2、新業務推廣不及預期

公司航發、新能源及高端零部件產品需要嚴格的下游客戶認證，且面臨一定的競爭，客戶推廣存在一定不確定性。

六、PE-PBBand

 

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報告來自【遠瞻智庫】